原題：中國藝術(shù)品投資基金的發(fā)展需要啟蒙
    ——西沐答《中國文化報》記者蔡萌問

    不久前,，一只名為“中信·龍藏1號”的藝術(shù)品投資基金以1.5億元至2億元人民幣的發(fā)行規(guī)模正式開始募集,，其背后推手是首次涉足藝術(shù)品市場的中信信托以及北京龍藏天下投資管理有限公司；與此同時,，此前曾成功聯(lián)手民生銀行推出國內(nèi)第一只藝術(shù)品投資基金的北京邦文藝術(shù)投資有限公司,，聯(lián)合西安信托推出了規(guī)模3億元的“西安信托·藝術(shù)品投資基金集合信托基金”。一個月內(nèi)兩只藝術(shù)品投資基金相繼問世,，這似乎宣告著藝術(shù)品投資基金發(fā)放高潮的到來,。

     根據(jù)用益信托工作室的統(tǒng)計，僅今年7,、8兩個月份,，通過信托渠道發(fā)行的藝術(shù)品信托數(shù)量就多達10只，募資規(guī)模達13億元,，而去年全年的發(fā)行數(shù)量不過10只,。而通過其他渠道設(shè)立的藝術(shù)品投資基金也在今年大幅增長,。據(jù)了解，僅北京地區(qū)今年計劃募集的藝術(shù)品投資基金資金額就達24.21億元,。

    有業(yè)內(nèi)人士這樣形容中國的藝術(shù)品投資基金：2010年之前還只是“星星之火”,，2010年之后卻已形成“燎原之勢”。面對洶涌而來的藝術(shù)品投資基金,，有人說它是藝術(shù)品市場商業(yè)規(guī)范的催化劑,，也有人將其視為中國藝術(shù)品資本市場發(fā)展的突破口，但更多人對這種新生的投資方式知之甚少,。藝術(shù)品投資基金如何產(chǎn)生,，運作模式有哪些，將為國內(nèi)藝術(shù)品市場帶來哪些發(fā)展……本報記者圍繞這些問題與中國藝術(shù)品市場研究院副院長,、博士生導(dǎo)師西沐進行了對話,。

    記者：從國際藝術(shù)品市場的范圍來看，藝術(shù)品投資基金的概念是從何時提起的,？最初的運作模式是什么樣的,？從誕生至今經(jīng)歷了怎樣的發(fā)展歷程？

    西沐：藝術(shù)品投資基金是隨著藝術(shù)品專業(yè)基金的出現(xiàn)而產(chǎn)生的,。最先的藝術(shù)品投資基金有兩個向度：一是聚合資金形成專業(yè)的藝術(shù)品投資基金進行藝術(shù)品投資,；二是已有的基金投資藝術(shù)品。歷史上有兩個最經(jīng)典的例子,，一個是熊皮基金,，一個是英國鐵路局退休基金。熊皮基金(La peau de l’ours)(法國巴黎)是最早的藝術(shù)品專業(yè)基金,，是1904年金融家Andre Level聚合投資人出資購買一批畫作,，其中包括畢加索、塞尚,、馬蒂斯這些現(xiàn)代大師的早期作品,。基金運作到1914年,，法國藝術(shù)品市場上演神話,，他們買到的這批藝術(shù)品總額比原價上漲了近5倍，有的作品上漲幅度甚至達到10倍,。于是,，熊皮基金不僅成了藝術(shù)品投資基金的開山之作，更是藝術(shù)品專業(yè)基金的一個典范,。

    再就是1974年的英國鐵路局退休基金,，當時英國通貨膨脹日益嚴重，為了降低投資風險,，該基金拿出4000萬英鎊投資藝術(shù)品,。為了提供專業(yè)領(lǐng)域的咨詢,，還請?zhí)K富比拍賣公司為其做投資顧問，作為交換條件,，這批作品必須在蘇富比上拍,。同時，為了解決利益上的沖突,，蘇富比還單獨成立了Lexbourne公司,。

    當然從聚資購買到基金邀請投資顧問進行專業(yè)投資，再到20世紀90年代末,，花旗銀行,、瑞士銀行、摩根大通以及德意志銀行都成立了專門負責藝術(shù)品投資的部門,，為高凈值客戶提供藝術(shù)品投資的顧問服務(wù),。

    一直到2005至2007年的兩年間,，在佳士得,、蘇富比及華爾街的財富管理顧問操盤下，藝術(shù)品投資基金將藝術(shù)品組合成為一個投資標的,，讓投資者購買股份,，實現(xiàn)證券化。到后來,，有更多的基金希望能通過實力強大的公司以股權(quán)衍生品的方式,，以購買一項資產(chǎn)、出售另一項資產(chǎn)為對沖手段,，來化解藝術(shù)品投資風險,。藝術(shù)品投資基金的發(fā)展，可以說經(jīng)歷了漫長的實踐過程,。

    記者：目前藝術(shù)品投資基金的發(fā)行形式有哪幾種,？

    西沐：總結(jié)藝術(shù)品投資基金我們可以發(fā)現(xiàn)，概括地講,，其形式可分為藝術(shù)品私募投資基金和公募投資基金,。在這里，藝術(shù)品私募投資基金是指以非公開的方式向社會特定公眾發(fā)行藝術(shù)品投資受益憑證,，目的是募集資金的藝術(shù)品投資基金,。

    具體來說，目前,，國內(nèi)私募藝術(shù)品投資基金主要有三種類型：

    一是公司制架構(gòu),，即藝術(shù)品投資管理機構(gòu)(或團隊)直接或間接參與設(shè)立主營業(yè)務(wù)為投資的有限責任公司或股份有限公司，或藝術(shù)品投資管理機構(gòu)不作為股東參與,，僅直接或以子公司方式承接管理委托,。目前,，這種形式這在國內(nèi)占大部分；

    二是委托制架構(gòu),，主要是由信托公司集合多個信托投資客戶的資金而形成的藝術(shù)品投資基金,，即通常所說的藝術(shù)品信托計劃，直接或者委托其他機構(gòu)進行PE投資,。

    三是有限合伙制架構(gòu),，藝術(shù)品投資管理機構(gòu)(或團隊)設(shè)立投資顧問有限公司，從事直接投資的藝術(shù)品投資管理業(yè)務(wù),，其中投資顧問公司以普通合伙人身份發(fā)起設(shè)立有限合伙企業(yè)(基金),，承擔無限責任，基金的其他普通投資人擔任有限合伙人,，承擔有限責任,。藝術(shù)品公募投資基金是指以公開方式向社會不特定公眾發(fā)行藝術(shù)品投資受益憑證，進行募集資金的藝術(shù)品投資基金,。藝術(shù)品公募投資基金與藝術(shù)品私募投資基金不同,，是在政府主管部門的監(jiān)管下，需要定期向投資者披露相關(guān)信息,�,？梢哉f是信息相對透明，運作比較規(guī)范,。

    同時,，根據(jù)藝術(shù)品投資基金的運作方式的差異，藝術(shù)品投資基金還可以分為封閉式藝術(shù)品投資基金和開放式藝術(shù)品投資基金,。藝術(shù)品封閉式投資基金是指經(jīng)核準的投資基金規(guī)模與份額在基金合同期內(nèi)固定不變,，但基金份額可在合法的交易場所內(nèi)進行交易，但藝術(shù)品投資基金份額持有人不得贖回的藝術(shù)品投資基金,。而藝術(shù)品開放式投資基金則是指基金份額與規(guī)模不確定,，藝術(shù)品投資基金份額可在基金合約時間和場所內(nèi)申購或贖回的藝術(shù)品投資基金。

    目前,，藝術(shù)品投資基金標的物的運作模式,，總的來看，主要有三種：一是藝術(shù)品組合投資模式,，二是藝術(shù)家信托投資模式,，三是藝術(shù)品對沖投資模式。

    藝術(shù)品規(guī)范的基金市場如果按渠道分類,，大概可以分為四大類：一是以有限合伙的形式成立的藝術(shù)品私募投資基金,；二是有不同信托公司發(fā)行的藝術(shù)品信托投資基金產(chǎn)品；三是各個銀行發(fā)行的藝術(shù)品投資基金；四是以投資顧問支撐為核心,，上述機構(gòu)整合而設(shè)立的藝術(shù)品集合投資基金,，比如，以杏石投資作為管理人實施投資顧問功能,，以銀行作為基金的銷售渠道,，信托公司作為產(chǎn)品的發(fā)行方，而設(shè)立的藝術(shù)品投資基金,。

    記者：在當前的國際藝術(shù)品市場上,，藝術(shù)品投資基金扮演怎樣的角色？

    西沐：在國際藝術(shù)品市場上,，藝術(shù)品基金,，特別是藝術(shù)品投資基金首先是價值發(fā)現(xiàn)的基礎(chǔ)，是藝術(shù)品市場價值的主要傳播者與示范者,。這體現(xiàn)在基金的專業(yè)化管理,、專業(yè)化能力與專業(yè)化知識。在美國,，普通人群中僅有5%的人投資藝術(shù)品,，但富人中卻有50%投資藝術(shù)品。投資在高端的藝術(shù)品市場可帶來很高的投資利潤,，但在低端藝術(shù)品市場是有風險的,。據(jù)統(tǒng)計，在紐約與倫敦的年輕收藏家群體,，在封閉式藝術(shù)品投資基金快速增長的集群效應(yīng)帶動下，日益壯大,。

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（責任編輯：王婉瑩）