當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月16日,，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪宣布,，將美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)從Aaa下調(diào)至Aa1。在此前的2023年和2011年，另外兩大國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾已分別下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí),。至此,，美國(guó)歷史上第一次同時(shí)失去了三大機(jī)構(gòu)最高等級(jí)的評(píng)級(jí)。

根據(jù)三大機(jī)構(gòu)分別發(fā)布的聲明,，三者調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的原因基本一致,，都是基于對(duì)美國(guó)政府債務(wù)問題的擔(dān)憂。如果一定要說區(qū)別,，惠譽(yù)和標(biāo)普更加關(guān)注美國(guó)債務(wù)上限問題,，而穆迪則更加關(guān)注美國(guó)政府債務(wù)失控以及利率負(fù)擔(dān)加重的現(xiàn)狀。

數(shù)據(jù)顯示,，截至2025年3月,，美國(guó)國(guó)債余額已突破36.2萬(wàn)億美元。穆迪預(yù)測(cè),，未來10年內(nèi),，美國(guó)政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重將升至134%，而公認(rèn)的國(guó)際警戒線是60%,。

同時(shí),，美國(guó)的財(cái)政赤字率也沒有“剎車”跡象。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部和國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）的數(shù)據(jù),，2024財(cái)年（2023年10月至2024年9月）,，美國(guó)財(cái)政赤字率（赤字占GDP比重）為6.4%；眾議院通過的2025財(cái)年（2024年10月至2025年9月）預(yù)算案財(cái)政赤字率更是高達(dá)7.3%,，均遠(yuǎn)高于國(guó)際公認(rèn)的3%的警戒線,。

居高不下的赤字率意味著，隨著時(shí)間的推移,，美國(guó)政府債務(wù)壓力只會(huì)進(jìn)一步加大,，利息負(fù)擔(dān)也會(huì)進(jìn)一步加重。債務(wù)問題已經(jīng)變成了那頭“闖入瓷器店的大象”,，只要一個(gè)不小心,，一屋子瓶瓶罐罐轉(zhuǎn)眼就會(huì)稀碎一地。

直到2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之前,，美國(guó)國(guó)債水平都處于緩慢上升通道,，其中個(gè)別年份還有所下降，大體還算健康,。各研究機(jī)構(gòu)發(fā)布的反映美聯(lián)儲(chǔ)在這一時(shí)期行動(dòng)的金融圖表看起來都是差不多的,，即一條微微上揚(yáng)、有限波動(dòng)的曲線,。

巨大的變化出現(xiàn)在2008年底,，一條陡然上升的曲線，反映了美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造出規(guī)模空前的貨幣,。統(tǒng)計(jì)顯示,，從1913年至2008年，美國(guó)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量從50億美元增加到8470億美元,。從2008年末到2010年初,，美聯(lián)儲(chǔ)向市場(chǎng)投放了1.2萬(wàn)億美元。換句話說,，美國(guó)在1年多的時(shí)間里印了比過去近100年還多四成的貨幣,。

美聯(lián)儲(chǔ)投放貨幣的主要方式是“量化寬松（Quantitative Easing，縮寫為QE）”,。

量化寬松是個(gè)相當(dāng)年輕的經(jīng)濟(jì)學(xué)詞匯,。它于2001年由日本央行提出，大概意思是說,，在名義利率接近零的情況下,，中央銀行通過購(gòu)買國(guó)債等中長(zhǎng)期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給,，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性,，以達(dá)到刺激投資和消費(fèi)，并最終實(shí)現(xiàn)提振經(jīng)濟(jì)的目的,。本質(zhì)上說，這只是一種增發(fā)貨幣的方法,，只不過相較于“降低利率以放松銀根”這種常規(guī)貨幣政策工具更加間接一些,、隱蔽一些。

其操作機(jī)制很簡(jiǎn)單：在美國(guó),，有24家金融公司被定性為“一級(jí)交易商”,，他們?cè)诿缆?lián)儲(chǔ)有專門的銀行賬戶，這個(gè)賬戶被稱為“準(zhǔn)備金賬戶”,。在執(zhí)行量化寬松政策的時(shí)候,，美聯(lián)儲(chǔ)交易員會(huì)先聯(lián)系一級(jí)交易商，聲稱希望從該行購(gòu)買一定價(jià)值的國(guó)債,，一級(jí)交易商則會(huì)同意這筆交易,。然后，美聯(lián)儲(chǔ)交易員只需要敲擊鍵盤,，確認(rèn)交易即可,。這段話翻譯一下就是，美聯(lián)儲(chǔ)在一級(jí)交易商的準(zhǔn)備金賬戶中憑空創(chuàng)造了特定數(shù)量的美元,，并且完成了國(guó)債購(gòu)買,。之后，一級(jí)交易商就可以用這筆錢在更廣泛的市場(chǎng)上購(gòu)買資產(chǎn)了。

根據(jù)美國(guó)作家,、知名商業(yè)記者克里斯托弗·倫納德在紀(jì)實(shí)文學(xué)作品《寬松貨幣之王：美聯(lián)儲(chǔ)如何影響經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)波動(dòng)》中的描述,，從2008年9月15日美國(guó)第四大投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)一遍又一遍地重復(fù)這樣的交易,，“直到華爾街的準(zhǔn)備金賬戶里填滿了6000億美元”,。

不過，這并不是真正導(dǎo)致今天美國(guó)國(guó)債危局的原因,。因?yàn)樵诋?dāng)時(shí),，美聯(lián)儲(chǔ)雖然為了穩(wěn)定抵押貸款市場(chǎng)，直接購(gòu)買了大量抵押貸款債務(wù),，但這仍是“非常時(shí)期采取的一項(xiàng)非常措施”,，大體可視作一次緊急救場(chǎng)行為。

變化出現(xiàn)在2010年11月3日,。

當(dāng)時(shí),，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)執(zhí)行了大約兩年的零利率政策。按照傳統(tǒng)觀點(diǎn),，零利率已經(jīng)是金融產(chǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的極限了,。但美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)已經(jīng)開始懷疑，零利率的“火力”不太夠——美國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然出現(xiàn)了些許起色,，但失業(yè)率依舊高達(dá)9.6%,，國(guó)民經(jīng)濟(jì)接近深度衰退水平。這就是為什么美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)考慮打破零利率下限,。

根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要,，美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)導(dǎo)層決定在當(dāng)年11月就一項(xiàng)“激進(jìn)的試驗(yàn)（量化寬松）”進(jìn)行投票，這項(xiàng)試驗(yàn)“將首次有效地實(shí)行負(fù)利率”,，向銀行體系注入更多資金,，并稱“如果該項(xiàng)目得以實(shí)施，將重塑美國(guó)的金融體系,，并重新定義美聯(lián)儲(chǔ)在經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的角色”,。

11月3日，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席本·伯南克建議,，將量化寬松轉(zhuǎn)變?yōu)椤肮芾斫?jīng)濟(jì)的正常操作工具”,。這意味著，量化寬松的性質(zhì)變了——從“非常規(guī)貨幣政策工具”變成了“常規(guī)貨幣政策工具”,。

伯南克曾于2015年出版了一本名為《行動(dòng)的勇氣》的回憶錄,。這本書的名字在很大程度上代表了當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的傾向。在他看來,，貨幣干預(yù)不僅是必要的,、勇敢的,，甚至還是“高尚的”。

多年來,，他一直關(guān)注發(fā)生于20世紀(jì)30年代的大蕭條,，并撰寫了大量關(guān)于避免“新蕭條”方法的文章。他的主要觀點(diǎn)之一是,，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年的行動(dòng)不夠大膽,，“解決方案是在危機(jī)發(fā)生后盡可能采取激進(jìn)措施”。

早在本世紀(jì)初,，伯南克就發(fā)表論文指出,，零利率并不是“不可逾越的極限”，而只是一個(gè)“看起來很有意義的數(shù)據(jù)點(diǎn)位”,。他還提出了一種名叫“直升機(jī)撒錢”的設(shè)想,，認(rèn)為美國(guó)政府可以通過將其所有債務(wù)出售給美聯(lián)儲(chǔ)來大幅減稅，美聯(lián)儲(chǔ)則通過印錢來購(gòu)買這些債務(wù),。

后來的情況地球人都知道：從2010年起,，美聯(lián)儲(chǔ)真的印了很多很多錢購(gòu)買美國(guó)國(guó)債等中長(zhǎng)期債務(wù)；從2020年起,，一度被絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斥為“瘋狂的猜想”的“直升機(jī)撒錢”行動(dòng)也真的付諸實(shí)施了,。當(dāng)然，嚴(yán)重的通貨膨脹,、暴漲的政府債務(wù),，也不出意外地如期而至。

量化寬松真能提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)嗎,？事實(shí)是,，并不能。因?yàn)槊绹?guó)的經(jīng)濟(jì)問題并不是銀行系統(tǒng)缺乏資金造成的,。真正的問題在銀行體系之外，在深層次問題不斷惡化的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中,。向銀行系統(tǒng)注入過量資金的結(jié)果是,，這些錢無處可去，只能用于高風(fēng)險(xiǎn)貸款或金融投機(jī),，這根本無助于解決美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性失調(diào),。

這也是許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和銀行家從一開始就對(duì)量化寬松嗤之以鼻的原因所在。不過,，他們中的絕大多數(shù)不是聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)有投票權(quán)的成員,，頂多只能參加會(huì)議、發(fā)表看法,，但不能影響最終的計(jì)票結(jié)果,。唯一有投票權(quán),，并且從討論階段就公開反對(duì)量化寬松的人是時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)官員、堪薩斯城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)托馬斯·霍尼格,。

霍尼格把自己的擔(dān)憂概述為三點(diǎn)：

第一,，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)發(fā)現(xiàn)，量化寬松政策開始容易結(jié)束難,?！耙坏╅_始印鈔，在什么情況下會(huì)停止呢,？當(dāng)失業(yè)率下降到9%,、8%，還是更低的時(shí)候,？……量化寬松事實(shí)上助長(zhǎng)了美聯(lián)儲(chǔ)的過度干預(yù)傾向,，最終會(huì)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入‘超調(diào)’?！?/p>

第二,，量化寬松會(huì)解鎖通脹預(yù)期。由于新資金的注入,，企業(yè)和投資者很可能會(huì)預(yù)期未來通脹水平將上升,，并據(jù)此調(diào)整投資策略，這將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格被推高至“難以想象的水平”,?！爱?dāng)下一次價(jià)格暴跌來臨時(shí)，會(huì)有一場(chǎng)更可怕的金融危機(jī)降臨,，將有更多人失業(yè)……這一切與美聯(lián)儲(chǔ)的初衷——控制通貨膨脹,、降低失業(yè)率背道而馳?！?/p>

第三,，它會(huì)損害美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性。美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債的目的是降低利率,。如果美聯(lián)儲(chǔ)退出量化寬松政策,，會(huì)反過來導(dǎo)致利率上升、償債壓力增加,；這又會(huì)給美聯(lián)儲(chǔ)帶來更大壓力,，迫使其繼續(xù)購(gòu)買國(guó)債以壓低利率，于是美國(guó)政府債務(wù)壓力繼續(xù)上升,，由此陷入螺旋式塌陷陷阱,。

霍尼格的觀點(diǎn)并沒有得到美聯(lián)儲(chǔ)主流觀點(diǎn)的認(rèn)可。最終,，美聯(lián)儲(chǔ)在投票表決中以11∶1的高票通過了量化寬松政策,。那個(gè)“1”,，就是霍尼格。

如今回望2010年那一幕,，霍尼格可謂一語(yǔ)成讖：量化寬松雖然在短期內(nèi)穩(wěn)住了金融市場(chǎng),，緩解了政府財(cái)政壓力，甚至在一定程度上穩(wěn)定了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),，但也助長(zhǎng)了資產(chǎn)泡沫,、通貨膨脹，加劇了貧富差距,，并導(dǎo)致巨額的政府債務(wù)積累,。美國(guó)債務(wù)水平自此踏上了狂飆之路，并且一路疾馳,，直到今天,。

更令人不安的是，這一切并沒有引起本屆美國(guó)政府足夠的重視,。

今年5月22日,，美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院以微弱優(yōu)勢(shì)通過了一項(xiàng)大規(guī)模稅收與支出法案，正在參議院進(jìn)一步審核,。這項(xiàng)被稱為“大而美”的法案延長(zhǎng)了2017年通過的企業(yè)和個(gè)人減稅措施,，并對(duì)小費(fèi)、加班,、汽車貸款等提供新的稅收減免,，同時(shí)還增加了國(guó)防支出，并計(jì)劃為打擊非法移民提供更多資金,。盡管法案包含削減開支的措施,，但預(yù)算機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，這些措施難以有效抵消減稅等政策帶來的財(cái)政收入減少,。美國(guó)聯(lián)邦預(yù)算問責(zé)委員會(huì)更在一份聲明中直言,，眾議院的預(yù)算框架是“對(duì)財(cái)政責(zé)任的公然蔑視”，不僅將令國(guó)債激增,，還可能在相關(guān)政策到期后帶來“財(cái)政懸崖”等隱患,。

美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)近日持續(xù)動(dòng)蕩，正反映出社會(huì)各界對(duì)聯(lián)邦政府債務(wù)問題的擔(dān)憂,。預(yù)警的紅燈已經(jīng)亮起，最危急的情況還會(huì)遠(yuǎn)嗎,？（本文來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：韓 敘）