近期，金價氣勢如虹，創(chuàng)下近10年的歷史新高,。在過去40年里，黃金價格迅速上漲的情況出現(xiàn)過三次,。這一次的上漲有何不同,？未來走勢如何？當(dāng)前到底要不要買黃金,？

　　此次上漲,，有何不同？

　　黃金價格近期一路飆升,，逼近2000美元/盎司,。當(dāng)前黃金價格的迅速上漲，由兩個傳統(tǒng)的原因以及兩個比較特殊的短期因素,，共同推動,。

　　第一，黃金能夠?qū)�沖通貨膨脹。當(dāng)市場預(yù)期美元的幣值穩(wěn)定時,，通常黃金價格難有持續(xù)的上漲,。在正常情況下，因為持有黃金不會獲得利息,，投資者會更傾向于持有支付利息的另一種安全資產(chǎn)--美國國債,。在通脹高的時候，美國國債的利息不足以覆蓋通脹或者預(yù)期中的通脹,，在這樣的情形下,，黃金不支付利息這個缺點就不再突出。

　　在過去40年里,，黃金價格迅速上漲的情況出現(xiàn)過三次,，都和國債的實際利率急劇下降甚至轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)有關(guān)。第一次,，是在上個世紀(jì)80年代初,，當(dāng)時美國出現(xiàn)了兩位數(shù)的高通脹率，壓低了扣除通脹后的實際利率,。第二次是在2008年金融危機(jī)之后,，美國國債的收益率大幅走低，同樣導(dǎo)致剔除通脹因素后實際國債收益率變?yōu)樨?fù)數(shù),。在實際利率為負(fù)的情況下,，黃金就變得很有吸引力。第三次則是在2020年的疫情暴發(fā)之后,。具體而言,，最近美國國債的利率下降到0.6%左右，無法覆蓋通脹,，進(jìn)入了負(fù)實際利率的階段,。但是，這一國債利率水平已經(jīng)維持了一段時間,，那么為什么最近黃金價格會出現(xiàn)急漲,？

　　原因在于美國的疫情出現(xiàn)失控的跡象。如果疫情持續(xù)失控,，美國很可能被迫進(jìn)一步加大貨幣寬松,，從貨幣發(fā)行的角度拉高通脹。同時,，疫情會打斷美國經(jīng)濟(jì)的重啟步伐,，從供給的角度推高通貨膨脹。在這種情況下,，市場預(yù)期的通脹上升進(jìn)一步壓低了預(yù)期的美國國債實際利率,，黃金的吸引力因此上升,。

　　第二個傳統(tǒng)因素是黃金的避險功能。一方面,，新冠疫情在全球持續(xù)蔓延,，讓整個世界經(jīng)濟(jì)變得非常不穩(wěn)定；另一方面,，近期美國持續(xù)對華做出不理智的挑釁行為,，也抬高了投資者認(rèn)知的風(fēng)險。這些因素都使得黃金的避險功能被突出和強(qiáng)化,。

　　此外還有兩個比較特殊的短期因素,，這兩個因素和上文的兩個基本面因素也有一定的關(guān)聯(lián)。

　　第一個短期因素是美國以外的其他國家央行對美元超發(fā)和美元幣值的擔(dān)憂,。這在實踐中表現(xiàn)為各個國家央行增加了儲備黃金的購買,。

　　第二個短期因素是部分投資者對實物黃金的需求增加。以往在黃金期貨合同到期時,，大量的投資者是選擇把期貨合同進(jìn)行展期,，不進(jìn)行實物交割。然而,，最近有不少超高凈值投資者在持有的黃金期貨合約到期時,，要求進(jìn)行實物交割,，推高了現(xiàn)貨黃金的價格,。

　　此外,，和以往各種資產(chǎn)價格暴漲的情況類似的是,，有大量的投資者跟風(fēng)在短期內(nèi)買入黃金或者黃金類的資產(chǎn),，這種投機(jī)行為加快了上漲的速度,。

　　未來金價走勢的影響因素

　　在長期中,，持有股票也是對通脹風(fēng)險的一個有效的對沖，而且在多數(shù)年份里,，標(biāo)普500指數(shù)的復(fù)合回報率超過黃金,。因此，沒有必要過度的依賴黃金作為一種對抗通脹的資產(chǎn),。目前黃金價格的快速走高,，很大程度上是基于對未來通脹的一種擔(dān)憂。

　　疫情對通脹的影響存在一定的不確定性,，一方面疫情打斷了正常的生產(chǎn)，減少了供給,，并且迫使央行擴(kuò)大貨幣寬松，因而可能抬高物價,。另一方面,，疫情也導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)深度衰退,，需求大幅下降，減少了物價上升的壓力,。當(dāng)下市場是擔(dān)心出現(xiàn)第一種因素占據(jù)上風(fēng)，即通脹上升的情況,。然而，29日美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上指出,，疫情對物價的作用也可能是通縮,。在國際政治經(jīng)濟(jì)中的不確定性不出現(xiàn)進(jìn)一步上升的情況下，如果通貨膨脹率出現(xiàn)下降,，則市場對高通脹的擔(dān)憂被證偽,，黃金價格也可能出現(xiàn)較快的下行。

　　在短期中,，對于通脹的預(yù)期存在分歧,，在數(shù)據(jù)清晰地確認(rèn)通貨膨脹率的趨勢之前，黃金仍然有進(jìn)一步上漲的可能,。長期來看,，大概率的情況是各國央行能夠較好地控制貨幣政策，避免出現(xiàn)高通脹,。在這種消費(fèi)價格穩(wěn)定的長期情形下，黃金很難出現(xiàn)持續(xù)性的和長期的上漲趨勢,。

　　對于普通投資者而言，配置少量的黃金資產(chǎn)來對沖通脹和不確定性是有一定合理性的,。但是,，黃金的價格收到多種因素影響,，尤其是通脹預(yù)期可能發(fā)生迅速的變化,，因此非專業(yè)投資者持有大量的黃金資產(chǎn)必然會面對較大的風(fēng)險。

　�,。ū本┐髮W(xué)光華管理學(xué)院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)系副教授,、博士生導(dǎo)師 唐遙）