精選層開板倒計時。

　　首批精選層公司體現(xiàn)了精選層板塊的成長性和包容性定位，公司“小而美”特征明顯,。32家獲準(zhǔn)公開發(fā)行的企業(yè)分屬6大行業(yè)，其中25家屬于戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè),，占比達(dá)78％，高度契合新三板服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型,、成長型中小企業(yè)的市場定位,。

　　全面深化改革重塑市場

　　我國資本市場一直有一個理想市場的夢想，那就是寬松的“準(zhǔn)入”機(jī)制,，并配備嚴(yán)格的“退出”機(jī)制,，讓直接融資賦能更多實體企業(yè)的成長。新三板的誕生就是在夢想照進(jìn)現(xiàn)實的探索旅途中的一個重要制度創(chuàng)新,。

　　曾幾何時,，“上市難”是中國資本市場的痛點，也凸顯了多層次資本市場這個發(fā)育不良的短板,。為了彌補(bǔ)資本市場對中小企業(yè)的覆蓋面不夠,，包容性不強(qiáng)的短板，讓資本市場更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì),，2013年6月份,，以《國務(wù)院關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》發(fā)布為標(biāo)志，新三板從小規(guī)模區(qū)域性試點擴(kuò)大至全國,，成為全國性證券交易場所,。

　　在經(jīng)濟(jì)學(xué)中，有一個“麥克米倫缺口”,，指現(xiàn)代中小企業(yè)由于金融資源供給不足而形成的巨大資金配置缺口,。中小企業(yè)“融資難”一個主因就是企業(yè)治理不規(guī)范，信息不透明,。因此，財務(wù)信息標(biāo)準(zhǔn)化,、透明化,、公司治理規(guī)范化，是企業(yè)融資改善的微觀基礎(chǔ),。

　　初生期的新三板著力在此破局,。企業(yè)在新三板掛牌，不設(shè)財務(wù)門檻和股權(quán)分散度要求,，以包容性理念設(shè)置準(zhǔn)入條件,，以信息披露為中心，但與此同時也要求掛牌企業(yè)規(guī)范運(yùn)營,，建立規(guī)范的公司治理架構(gòu),，公開披露重要信息，以保障投資者的知情權(quán)和決策參與權(quán)等,。這些制度安排,，較好掃除了中小企業(yè)對接金融體系的微觀障礙�,！昂芏鄴炫破髽I(yè)以前是家族企業(yè),，掛牌后,，實現(xiàn)了從家族公司向公眾公司的轉(zhuǎn)變�,！薄∪珖�股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長謝庚表示,。

　　“新三板市場最大的成就是實現(xiàn)了多層次資本市場的突破，中國的資本市場終于成了一個“正三角形”,，業(yè)內(nèi)專家如此評價,。新三板成為全球上市（掛牌）企業(yè)數(shù)量最多的證券交易場所，其中中小微企業(yè)占比達(dá)94％,。

　　可惜的是,，經(jīng)過最初的熱鬧，新三板一段時間陷入交易不活躍,，市場流動性不足的窘境,。如何使企業(yè)愿意來、留得�,�,；使投資者愿意進(jìn)、敢于投,？在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的大趨勢下,，越來越多的中小企業(yè)和民營企業(yè)對借力資本市場實現(xiàn)跨越發(fā)展有著更為熱切的盼望。步入成長期的新三板,，全面深化改革,，及時回應(yīng)市場盼望。改革核心舉措是引入向不特定合格投資者公開發(fā)行制度,、設(shè)立精選層和建立直接轉(zhuǎn)板上市制度,。其中，設(shè)立精選層是新三板全面深化改革的樞紐性制度安排,，中國資本市場服務(wù)中小企業(yè)的短板進(jìn)一步得到有效彌補(bǔ),，“金字塔形”的多層次資本市場體系“基座”進(jìn)一步夯實。

　　打開新三板市場的定價空間

　　“精選層制度優(yōu)勢明顯,，首批企業(yè)的科技屬性較強(qiáng),，整體盈利情況較好，營收利潤維持較高增速,，有望成長為大型企業(yè),。”中原證券分析師周建華預(yù)期,。

　　精選層承擔(dān)著對新三板的引領(lǐng)作用,，將為新三板市場頭部的中小企業(yè)拉起一條利用資本市場實現(xiàn)突破發(fā)展的全鏈條路徑，打開中小微企業(yè)向上發(fā)展的“天花板”，解決新三板過去融資功能缺乏,、定價功能缺失的問題,。

　　精選層具有獨(dú)特的交易制度創(chuàng)新亮點。安信證券新三板首席分析師諸海濱表示,，精選層股票設(shè)置了盤中連續(xù)競價配套開收盤集合競價以及盤后大宗交易的交易制度框架,，這一框架與滬深交易所基本相同，但在價格穩(wěn)定機(jī)制設(shè)計方面,，精選層股票漲跌幅限制設(shè)定為30％,；連續(xù)競價期間申報有效價格范圍為基準(zhǔn)價格上下5％或10個最小價格變動單位；精選層股票僅成交首日不設(shè)漲跌幅,，但設(shè)置盤中臨時停牌機(jī)制,。

　　新的交易方式與精選層流動性預(yù)期相互匹配，有助于提高市場交易效率,。一方面,，優(yōu)質(zhì)掛牌公司經(jīng)過公開發(fā)行，股權(quán)分散度大幅提升,，面向更為廣泛的投資者群體,，需要配備更為高效的交易方式。另一方面,，作為連接多層次資本市場的“樞紐”,，精選層具有承上啟下的作用，向下承接新三板創(chuàng)新層,、向上對接科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板,，交易制度設(shè)計與市場定位相匹配，既兼顧差異化定位,，又與轉(zhuǎn)板制度密切銜接,。如精選層30％的漲跌幅限制，較基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層更加嚴(yán)格,；又如精選層設(shè)置5％的申報有效價格范圍，進(jìn)層首日無漲跌幅限制,，輔以臨時停牌的價格穩(wěn)定機(jī)制,，原理上與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相似，減少投資者跨市場學(xué)習(xí)成本,；但具體閾值設(shè)置上充分考慮新三板市場特點,，與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板有所差別。

　　與此同時,，新三板內(nèi)部分層定位更清晰明確,。基礎(chǔ)層定位于滿足基本掛牌條件企業(yè)；創(chuàng)新層定位于具有一定成長性或市場認(rèn)可度的企業(yè),；精選層定位于市場認(rèn)可度高,、經(jīng)營業(yè)績良好或有較強(qiáng)創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)。精選層為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)配備與交易所市場相似的高效融資交易制度,，引領(lǐng)中小企業(yè)進(jìn)一步升級發(fā)展,。

　　與滬深市場錯位發(fā)展，適度競爭

　　“精選層交易初期,，由于市場供求不平衡,，投資者參與熱情高漲，可能出現(xiàn)個股短期炒作,、精選層整體漲跌幅較大等情形,。”全國股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹,，為防止不利于市場定價功能正常發(fā)揮,，影響精選層交易秩序，全國股轉(zhuǎn)公司將在證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)下,，按照“科學(xué)監(jiān)管,、分類監(jiān)管、專業(yè)監(jiān)管,、持續(xù)監(jiān)管”理念,，加強(qiáng)交易監(jiān)管，防控交易風(fēng)險,。

　　中國政法大學(xué)商學(xué)院院長劉紀(jì)鵬表示,，精選層開板后，新三板將成為資本市場提高中小企業(yè)直接融資比重,、促進(jìn)創(chuàng)新資本形成的重要平臺,，進(jìn)一步打通中小企業(yè)成長壯大的資本通道，引導(dǎo)資本向新經(jīng)濟(jì)要素和中小企業(yè)集聚,。

　　“在定位上,，新三板是資本市場服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型,、成長型中小企業(yè)和民營企業(yè)的主要平臺,。科創(chuàng)板主要服務(wù)符合國家戰(zhàn)略,、突破關(guān)鍵核心技術(shù),、市場認(rèn)可度較高的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)類企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)具有相當(dāng)規(guī)模和成長性的創(chuàng)新型企業(yè),。新三板不是滬深交易所的預(yù)備板,，而是與滬深交易所錯位發(fā)展,，適度競爭�,！比珖�股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理李永春表示,。

　　“把中小微企業(yè)服務(wù)好，把民營企業(yè)服務(wù)好,，把科技創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略服務(wù)好,。”全國股轉(zhuǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受經(jīng)濟(jì)日報記者采訪時表示,，新三板是我國多層次資本市場的重要組成部分,，其市場新，制度新,，機(jī)制靈活,，精選層開板是新三板發(fā)展的一個新起點。新三板多元化基礎(chǔ)制度設(shè)計,，為創(chuàng)新型,、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小企業(yè)進(jìn)入資本市場融資提供多元化渠道,。

　　高舉市場化旗幟

　　精選層股票公開發(fā)行審查貫徹注冊制理念,，堅持以信息披露為中心，要求發(fā)行人真實,、準(zhǔn)確,、完整的披露信息，并充分揭示宏觀經(jīng)濟(jì),、行業(yè)發(fā)展,、發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營及規(guī)范運(yùn)作等方面的重大風(fēng)險，督促保薦機(jī)構(gòu)等切實履行信息披露的把關(guān)職責(zé),，使投資者可以獲得必要的信息對股票價值進(jìn)行判斷并作出是否投資的決策,，審查不對發(fā)行人未來經(jīng)營業(yè)績、股票價值好壞,、價格高低等作實質(zhì)性判斷,。

　　數(shù)據(jù)顯示，首批精選層申報項目自獲得受理至首輪審查問詢發(fā)出的平均用時為5.4個工作日,，而證監(jiān)會核準(zhǔn)的平均用時不足2個工作日,，跑出了“精選層速度”。審查問詢過程全部向市場及時公開,，以加深投資者對發(fā)行人的了解,，為投資者后續(xù)作出投資決策提供必要的信息支撐,。

　　在精選層市場化的發(fā)行機(jī)制下,，新股發(fā)行無市盈率限制,，發(fā)行定價、規(guī)模與節(jié)奏市場充分博弈,，股票發(fā)行成功與否最終取決于投資者對企業(yè)價值的認(rèn)可度,，這將考驗保薦承銷機(jī)構(gòu)的研究、定價,、銷售和服務(wù)能力,，進(jìn)而引導(dǎo)證券公司更好回歸專業(yè)投行本源。

　　“精選層掛牌企業(yè)以優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)和同民生就業(yè)密切相關(guān)的實體經(jīng)濟(jì)實體企業(yè)為主,，整體上經(jīng)營業(yè)績比較突出,，研發(fā)能力較強(qiáng)，是新三板市場發(fā)展壯大的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)代表,�,！比珖�股轉(zhuǎn)公司相關(guān)人士表示。

　　不過,，精選層也可能會存在中小企業(yè)發(fā)展階段的規(guī)律性問題,，也就是說，盡管是優(yōu)質(zhì)企業(yè)的代表,，但還脫離不了中小企業(yè)的規(guī)律,。比如，有些企業(yè)存在大客戶依賴問題,，這主要原因是企業(yè)處在細(xì)分領(lǐng)域,，是下游知名企業(yè)的長期穩(wěn)定的供應(yīng)商，所以在細(xì)分領(lǐng)域?qū)ο掠蔚目蛻粢蕾嚩缺容^高等,。但是公司主要客戶穩(wěn)定,，而且逐年加大研發(fā)投入，未來成長空間也比較大,。因此,，全國股轉(zhuǎn)公司相關(guān)人士提醒投資者，對精選層企業(yè)進(jìn)行價值評估的時候,，不應(yīng)該簡單的跟上市公司做比較,，而要從多元的視角看待成長中的企業(yè)，理性看待,，多一些包容,，多一些理解。

　　記者獲悉,，全國股轉(zhuǎn)公司將在證監(jiān)會的統(tǒng)籌部署下,，積極做好注冊制改革的準(zhǔn)備工作，為未來新三板順暢對接注冊制打好基礎(chǔ),。

　　激發(fā)創(chuàng)投力量

　　從快速成長到陷入低迷再到改革破局,，誕生于2013年的新三板從風(fēng)雨中走來,，其中一個突出功能和亮點，是引導(dǎo)和帶動了早期投資,。新三板拓寬了早期投資退出渠道,，拉長了中小微企業(yè)直接融資鏈條。據(jù)清科研究中心統(tǒng)計,，2016年VC／PE退出案例中通過新三板退出的分別占61.5％,、71.4％，改變了過去VC／PE集中做成熟項目的狀況,。

　　中信建投投行委委員李旭東認(rèn)為,，以精選層為引領(lǐng)，推出轉(zhuǎn)板上市機(jī)制將改善新三板投融資生態(tài),，激發(fā)市場活力,。對于掛牌公司而言，實施公開發(fā)行進(jìn)入精選層,，為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)成長壯大提供更充裕的直接融資支持和更高的股票流動性,；對于投資人而言，“基礎(chǔ)層,、創(chuàng)新層,、精選層”的分層設(shè)計，將滿足投資者的多元化投資需求,，充分分享中小企業(yè)成長發(fā)展成果,；同時，精選層將帶動整個新三板市場流動性水平的改善,，為VC／PE投資的退出提供新的平臺和渠道,，暢通“投資－退出－再投資”良性循環(huán)，有利于促進(jìn)形成長期投資,、“投早投小”的理念和氛圍,，更好發(fā)揮社會資本支持中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的作用。

　　在我國多層次資本市場中,，新三板處于承上啟下的樞紐環(huán)節(jié),，向上聯(lián)通滬深交易所，向下承接區(qū)域股權(quán)市場或私募股權(quán)投資標(biāo)的,，為其提供退出渠道,，將有力激發(fā)創(chuàng)投力量支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　打通多層次資本市場有機(jī)聯(lián)系

　　“精選層的推出將企業(yè)公開發(fā)行的時點大幅前移,，成長型中小企業(yè)的證券化路徑更為豐富,。轉(zhuǎn)板上市機(jī)制確立后，會使精選層中有明確轉(zhuǎn)板預(yù)期企業(yè)的估值和流動性與創(chuàng)業(yè)板,、科創(chuàng)板等板塊相銜接,。因而,，尚不滿足上市條件但又存在較大資金需求的企業(yè)，會選擇進(jìn)入精選層,，然后視企業(yè)需求或轉(zhuǎn)板上市，或留在精選層成長,�,！睆V證恒生新三板研究總監(jiān)趙巧敏告訴記者。

　　理解資本市場的多層次,，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公司董事長謝庚認(rèn)為,，核心是要理解經(jīng)濟(jì)發(fā)展的多層次投融資需求。從融資端看,，對于不同行業(yè),、不同業(yè)態(tài)的企業(yè)，其在成長的生命周期中,，均呈現(xiàn)出不同的風(fēng)險特征,，因此適合的融資方式和交易場所各不一樣。從投資端看,，投資者由于存在差異化的風(fēng)險偏好,，對投資回報也有不同的預(yù)期。因此,，企業(yè)需求與投資者偏好的多元化與層次性,，決定了資本市場的多層次。

　　目前,，我國境內(nèi)多層次資本市場已經(jīng)形成了公開市場和非公開市場兩大類,，其中前者包括滬深交易所和新三板，屬于證券（股票）市場范疇,；后者包括區(qū)域股權(quán)市場,、私募股權(quán)市場、創(chuàng)投市場,、天使投資市場,，屬于股權(quán)／產(chǎn)權(quán)市場范疇。

　　“建設(shè)多層次資本市場,，關(guān)鍵是要打通“交易場所的多層次”及“交易場所內(nèi)部分層”,，用各層次的協(xié)調(diào)發(fā)展、互聯(lián)互通,，來有效提升資本市場對實體經(jīng)濟(jì),，尤其是中小企業(yè)的服務(wù)能力�,！敝x庚表示,。

　　精選層的誕生,，打通了我國多層次資本市場有機(jī)聯(lián)系，從此,，中小企業(yè)在新三板的成長路徑更加清晰,；在新三板插上資本的翅膀后，創(chuàng)新型,、創(chuàng)業(yè)型,、成長型中小企業(yè)和民營企業(yè)將飛得更高，飛得更遠(yuǎn),！