●　本報(bào)記者　馬爽

近期,，國(guó)際貴金屬市場(chǎng)表現(xiàn)活躍,，倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格一度回升至3400美元／盎司上方,，而倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格更是創(chuàng)下逾13年來新高。與此同時(shí),，金銀比價(jià)從100以上的高位回落至91附近,，表明白銀近期走勢(shì)明顯強(qiáng)于黃金。

業(yè)內(nèi)人士表示,，近期白銀價(jià)格的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)主要受到兩方面因素推動(dòng)：一是國(guó)際貿(mào)易環(huán)境改善,，二是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，帶動(dòng)資金加速流入白銀市場(chǎng),。盡管白銀的避險(xiǎn)屬性不及黃金,，但在特定的市場(chǎng)環(huán)境下，白銀可作為黃金的有效補(bǔ)充,。短期來看,，白銀價(jià)格可能跟隨原油價(jià)格波動(dòng)。中長(zhǎng)期來看,，在全球去美元化趨勢(shì)增強(qiáng),、工業(yè)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)的背景下，白銀價(jià)格有望維持易漲難跌格局,。

白銀價(jià)格強(qiáng)勢(shì)領(lǐng)漲

6月以來,，國(guó)際白銀市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼，價(jià)格漲幅顯著超越黃金,。Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至北京時(shí)間6月17日19時(shí)40分，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格日內(nèi)最高至37.236美元／盎司,，創(chuàng)下2012年3月以來新高,；倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格徘徊在3400美元／盎司下方，此前一度躍升至3400美元／盎司上方,。6月以來,，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格累計(jì)漲幅超12％，同期倫敦現(xiàn)貨黃金價(jià)格漲幅超3％,，白銀表現(xiàn)明顯占優(yōu)。

一德期貨貴金屬分析師張晨表示,，6月以來,，國(guó)際白銀價(jià)格的突出漲幅并非來自基本面的顯著改善，而是市場(chǎng)資金對(duì)歷史高位的金銀比價(jià)進(jìn)行修正所致,。

Wind數(shù)據(jù)顯示,，截至北京時(shí)間6月17日19時(shí)40分，倫敦現(xiàn)貨黃金與倫敦現(xiàn)貨白銀比價(jià)為91.6,，5月23日該比價(jià)為100.28,。

“此次白銀價(jià)格異動(dòng)本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)前期過度低估的定價(jià)進(jìn)行修復(fù),。”正信期貨首席宏觀分析師蒲祖林分析稱,，此前金銀比價(jià)突破100的歷史高位,，反映出避險(xiǎn)資金過度集中于黃金市場(chǎng)，同時(shí)市場(chǎng)過分強(qiáng)調(diào)白銀的工業(yè)屬性而忽視其金融屬性,。6月以來,，隨著國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)改善和美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫，被低估的白銀市場(chǎng)迎來價(jià)值重估,，價(jià)格出現(xiàn)快速補(bǔ)漲,，金銀比價(jià)因此回落。

從估值角度看,，國(guó)信期貨首席分析師顧馮達(dá)表示,，當(dāng)前金銀比價(jià)雖有所回落，但仍顯著高于60－80的歷史均值區(qū)間,，表明白銀相對(duì)黃金仍具估值優(yōu)勢(shì),，后市金銀比價(jià)或繼續(xù)向下修復(fù)。

可作為黃金市場(chǎng)的補(bǔ)充

作為貴金屬市場(chǎng)的重要品種,，白銀因其兼具金融屬性和商品屬性而備受關(guān)注,。然而，市場(chǎng)對(duì)于白銀能否替代黃金作為核心投資標(biāo)的這一問題,，業(yè)內(nèi)人士給出了專業(yè)解讀,。

蒲祖林表示，白銀與黃金在工業(yè)屬性方面存在本質(zhì)差異,，但在避險(xiǎn)和貨幣屬性方面具有一定替代性。當(dāng)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫或黃金市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性行情時(shí),，白銀價(jià)格往往跟隨其出現(xiàn)同向波動(dòng),。然而，在重大金融風(fēng)險(xiǎn)事件中,，兩者的市場(chǎng)表現(xiàn)可能截然不同：避險(xiǎn)情緒推升黃金價(jià)格的同時(shí),，白銀價(jià)格可能因工業(yè)需求萎縮而承壓；而在宏觀政策干預(yù)后,，兩者的走勢(shì)又可能出現(xiàn)反向變化,。

“當(dāng)前，市場(chǎng)呈現(xiàn)復(fù)合型特征,?！逼炎媪址治龇Q，一方面貴金屬價(jià)格整體受貨幣和避險(xiǎn)屬性驅(qū)動(dòng)持續(xù)走強(qiáng)，另一方面在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期等因素影響下,，市場(chǎng)資金更青睞白銀,，導(dǎo)致金銀比價(jià)回落。

從投資配置角度來看,，顧馮達(dá)表示,，白銀雖不能完全替代黃金的核心避險(xiǎn)地位，但在特定周期可作為策略性補(bǔ)充,。黃金因其獨(dú)特的零信用風(fēng)險(xiǎn)特征,，在央行儲(chǔ)備,、貨幣對(duì)沖和地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面具有不可替代性,，其工業(yè)需求僅占比不足10％；而白銀的工業(yè)需求占比超過50％,，使其對(duì)經(jīng)濟(jì)周期更為敏感。

張晨表示,，盡管金銀價(jià)格保持較高相關(guān)性,，但白銀難以完全替代黃金的投資機(jī)會(huì),。換言之,，中長(zhǎng)期白銀或難以跑贏黃金的收益,，這主要與當(dāng)下驅(qū)動(dòng)兩者行情的因素有關(guān)。當(dāng)前黃金牛市主要受國(guó)際政治格局,、逆全球化趨勢(shì)和去美元化需求驅(qū)動(dòng),，這些因素恰恰凸顯了黃金獨(dú)特的貨幣金融屬性,。相比之下,，隨著白銀工業(yè)屬性不斷增強(qiáng),，近年來其在貨幣金融領(lǐng)域的地位相對(duì)弱化，這也是此前金銀比價(jià)持續(xù)走高的根本原因,。

不改長(zhǎng)期上行趨勢(shì)

展望后市,，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，白銀市場(chǎng)短期可能面臨調(diào)整壓力，但中長(zhǎng)期有望維持震蕩上行格局,。

短期來看，張晨表示,，近期，中東地緣局勢(shì)緊張一度推升國(guó)際原油價(jià)格,，間接對(duì)白銀價(jià)格走勢(shì)形成一定的支撐。然而,，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹預(yù)期的管控決心，加之市場(chǎng)普遍預(yù)期地緣風(fēng)險(xiǎn)可控,，一旦局勢(shì)緩和，銀價(jià)可能隨油價(jià)回落進(jìn)入調(diào)整階段,。

顧馮達(dá)認(rèn)為,，國(guó)際白銀價(jià)格在金融屬性與工業(yè)屬性共振的背景下或維持震蕩格局。短期來看,，航空業(yè)需求疲軟等因素雖對(duì)銀價(jià)構(gòu)成一定壓力，但光伏行業(yè)裝機(jī)量的剛性需求增長(zhǎng)將為其提供有力支撐,。技術(shù)面上，倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格關(guān)鍵阻力位在36.5美元／盎司,，若有效突破則上看38美元／盎司,；若地緣局勢(shì)緩和或工業(yè)需求超預(yù)期回落，則可依托34美元－35.8美元／盎司支撐區(qū)間,，考慮逢低布局多單或買入看漲期權(quán),。

長(zhǎng)期來看，蒲祖林表示,，在光伏和新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)需求支撐下,，過去五年白銀市場(chǎng)持續(xù)存在供需缺口，使得庫(kù)存降低至歷史低位的臨界點(diǎn)水平,。因此,，只要宏觀需求出現(xiàn)邊際回暖,，或金價(jià)上漲邏輯未改，銀價(jià)將保持易漲難跌態(tài)勢(shì),。操作方面,，建議投資者在回調(diào)時(shí)積極做多白銀期貨，或在金銀比價(jià)達(dá)到105－115區(qū)間時(shí)進(jìn)行空頭套利交易,。

浙商證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)表示,，從中長(zhǎng)期來看，銀價(jià)震蕩上行方向較難改變,。白銀作為傳統(tǒng)的避險(xiǎn)品種,，在去美元化背景下，當(dāng)前全球央行以配置黃金為主,，如果未來再次出現(xiàn)類似于俄羅斯央行將白銀納入儲(chǔ)備資產(chǎn)的事件催化,，可能進(jìn)一步利多白銀。同時(shí),，白銀作為一種重要的工業(yè)原材料,，廣泛應(yīng)用于電子、光伏,、汽車制造等多個(gè)領(lǐng)域,，在國(guó)內(nèi)新型工業(yè)化的帶動(dòng)下，其實(shí)物需求也有望保持韌性,。此外,，白銀本身具有高價(jià)格彈性的特征，整體持倉(cāng)較為集中,，部分頭部機(jī)構(gòu)交易行為對(duì)其價(jià)格影響較大,，短期投機(jī)需求也有望驅(qū)動(dòng)銀價(jià)上行。