文｜《中國企業(yè)家》記者 陳浩

編輯｜張昊

在《哪吒2》超過150億元票房之后,，光線傳媒（以下簡稱“光線”）的一季度財報在雪球等股票平臺上,，受到不滿的投資者“圍攻”。

2025年一季度,，光線營收29.75億元,，同比增長177.87%，歸母凈利潤20.16億元,，同比增長374.79%,。“藏利潤”的評論在雪球上隨處可見：“片方分成至少超50億元,，不可能只有這么點凈利潤”“幾十億的IP授權收入在利潤里一點都沒體現(xiàn)”……

在財報發(fā)布之前,，“悲觀”情緒就已經(jīng)在光線頭頂上籠罩兩個月了，自打股價隨著《哪吒2》票房上漲突破40元之后,，一路下跌,，幅度已超過50%。

很多投資者放棄了“十倍股”的夢想,，轉(zhuǎn)而炒波段,，核心邏輯是光線董事長王長田在創(chuàng)造歷史、賺了大錢之后,，卻“紋絲不動”,。

除了官宣跟中央電視臺合作的《紅樓夢》系列動畫電影之外，再無動作,。在財報中公布的片單中,，2025年確定要上映的影片有2部，包括已上映的《哪吒2》和臨時改檔的真人電影《獨一無二》,。

近三年光線參與的電影項目均為7到10部,，《中國企業(yè)家》綜合行業(yè)信息，光線目前并沒有積極加大排片量,。甚至還“有意”調(diào)整了片單,，原本定檔于今年暑期的《大魚海棠2》要“回爐重造”,。此前，備受期待的《魁拔》和《大圣歸來》也沒被列入,。

財報發(fā)布當天,，“阿里減持光線傳媒”也沖上熱搜，去年持股比例還超過5%的阿里巴巴,，財報顯示已退出流通股前十大股東,。

王長田的微博已停更三個月，《中國企業(yè)家》多次提出約訪,，均未得到回復,。

成為“中國版迪士尼”，在投資者那里重新被提上“日程”,。王長田和光線的冷靜,，就顯得不合時宜。光線在財報中首次提出要從“高端內(nèi)容提供商”轉(zhuǎn)變?yōu)椤癐P創(chuàng)造者和運營商”,，要用30年,、50部電影打造“中國神話宇宙”,。這個計劃過于龐大,，以至于投資者的判斷分歧愈發(fā)加大，對明年的市值預期,，從“泡沫破裂”到4000億元的都有,。

王長田在投資者交流會上提到之后會陸續(xù)有股權投資的動作,，這被投資者中的樂觀派認為他想通了路徑。

“沒有一家IP運營公司是靠自己生成IP成功的,，萬代到迪士尼,，索尼到環(huán)球，做的都是并購運營的生意,?！?/p>

“不要說3A游戲和樂園了，光是收購知名IP起碼要有30億元以上的現(xiàn)金,，靠自己內(nèi)生難度你想想有多大,？”

“今年最要緊的事情是消化這個利潤，理順公司未來發(fā)展節(jié)奏,，收購IP與運營團隊,，搭建自己運營渠道，引入戰(zhàn)投同時向資本市場要錢,，這個市場上有太多想要戰(zhàn)略投資入股的私募機構(gòu)了,。”

光線旗下目前最核心的兩塊業(yè)務——貓眼和動畫電影業(yè)務，都是王長田在2015年前后通過投資布局的,。為了從毛利微薄的娛樂綜藝賽道里跳出來,，他連續(xù)三年大規(guī)模裁人、砍項目,，節(jié)省現(xiàn)金流,。直到搭建起了具有決定意義的“線上+線下”電影發(fā)行渠道，也通過動畫電影這個“非主流”賽道,，實現(xiàn)彎道超車進入電影第一陣營,。

“現(xiàn)在光線傳媒有錢了，好多電影都想著拉它一起干,，要么給錢，要么給技術支持,，要么給資源支持,，它應該不缺片子吧？”有投資者提到,。

那綽號“駱駝”的王長田,，在等什么呢？

01危機意識

從投資者的眾生相中,，王長田不可能沒看到風險,。

“‘哪吒’式奇跡不是常態(tài)?！币晃蛔饭鈩赢媰?nèi)部人士在接受記者采訪時,，十分認可光線的“按兵不動”，且這個觀點幾乎是行業(yè)共識,。在記者接觸的多位動畫電影導演中,，并未感知到資方因《哪吒2》改變原有小成本投資的策略。在動畫電影行業(yè),，1億元左右的成本搏3億元左右的票房,，被認為是主流的投資模式。

更何況是王長田,，接觸過他的人,，對他有共同的認知：骨子里那種強烈的危機意識，讓他哪怕正處于一片通途,，也會留意每個分岔路口,，以免危機襲來時，無路可逃,。

在日前的復旦大學講座上,，他將《哪吒2》的票房視作“額外的獎賞”，而非其戰(zhàn)利品。聽上去像客套話,，但結(jié)合過往一個季度,，他低調(diào)到在社交媒體和現(xiàn)實世界里幾近“消失”，這或許就是他當下的自我警醒,。

2014年,，娛樂欄目制作與廣告仍為光線貢獻著近40%的營收。但王長田在2015年一開年,，就宣布全面停止電視節(jié)目制作,。

電視臺的賬期已經(jīng)從2010年的100天延長至2015年的220天。另外,，網(wǎng)絡視頻平臺井噴,，行業(yè)“卷度”大幅提升，2012年之后涌現(xiàn)的《中國好聲音》《奔跑吧兄弟》《我是歌手》等綜藝節(jié)目,，單集制作成本已逼近億元,。而光線2013年欄目制作與廣告業(yè)務總營業(yè)成本僅1.75億元，且需分配給10余個電視欄目,。

原本的“非主流”賽道被卷入資本,，還是不是好生意？王長田在行業(yè)里眾所周知的“精打細算”,、扣預算,，以及小成本制作的策略，是否還能保留“娛樂之王”的座席,？

競爭之下,，2014年光線在欄目制作與廣告業(yè)務上的毛利率銳減37%，至10%,。王長田似乎很果斷,，他并沒有對外復盤過當時的狀態(tài)，但“放棄”一個還有雙位數(shù)毛利的業(yè)務,，至少在行業(yè)里不是常態(tài),。

之后發(fā)生的事情眾所周知，光線全面進入電影賽道,。此前的“鋪墊”是光線已經(jīng)成了國內(nèi)頭部的電影發(fā)行公司,，王長田依舊把“苦活累活”做到了極致。他大量學習零售品牌銷售渠道搭建與地推的方法論,，“嫁接”到光線身上,，在全國各地堆人力，琢磨出了一套自己的打法,，讓光線在電影發(fā)行領域快速登上第一,。

但他依舊不踏實,。從2015開始，光線經(jīng)歷了三年大規(guī)模裁員,。在砍掉綜藝業(yè)務之后,，他把跟優(yōu)酷、愛奇藝對打的先看網(wǎng)也停掉了,。

外界看不懂,，媒體質(zhì)疑這么缺錢，光線是不是要“掛”了,？

但很快,，他就出招了。2016年,，光線以23.83億元現(xiàn)金和價值23.99億元人民幣的光線傳媒股票,，收購了貓眼電影57.4%的股權，成為其控股股東,。

此時,，行業(yè)才反應過來他是在謀一次轉(zhuǎn)型，付出的“代價”就是精兵簡政,，從而在那個瘋狂投資的周期里，保住現(xiàn)金流,。

2011年,，光線地面院線發(fā)行團隊分布在全國60個城市，覆蓋了85%以上的影院,。但線上售票占比從2012年開始飆升,，從8%升到了2015年的45%。雖然市場規(guī)模在急速擴張,，但線上線下市場份額比例的掉轉(zhuǎn),，已不可逆。

王長田早就看懂了,，但誰都沒想到這個被行業(yè)認為該被顛覆掉的傳統(tǒng)玩家,，竟然敢于孤注一擲。他說,，“院線不是完全不可替代的,，即使賣票，票務平臺出票量達到80%,，如果一家影院失去票務平臺的支撐,，相當于失去了80%的市場份額?！边@次收購,，也基本宣告了電影發(fā)行戰(zhàn)爭的結(jié)束。

光線進入電影投資領域并不難理解，在國內(nèi)擁有絕對的發(fā)行渠道優(yōu)勢,，王長田不可能不覬覦市場規(guī)模更大的上游電影市場,。而且從長遠來看，資源稟賦更多的電影公司,，在與渠道商的談判中,，優(yōu)勢會越來越大，甚至自己主導發(fā)行,。

他的策略很明確——以小博大,，且他的運氣不錯。2012年主投資,、主發(fā)行的《泰囧》,，以3000萬元成本搏取超過12億元的票房創(chuàng)造紀錄，很快就跑通了路徑,。

此時,，王長田對光線的商業(yè)模式已經(jīng)有了一定概念。雖然現(xiàn)在光線在動畫電影領域成為絕對王者,，但回到2015年成立彩條屋影業(yè)時,，他并沒有在這個業(yè)務上注入多少資源。

他有一個很著名的言論,，對于新業(yè)務“只能先咬一口試試,，好吃了再吃第二口、第三口,，不好吃了就吐出去”,。他也在之后復盤過光線進入動畫電影的動機：美國動畫電影占票房15%～20%，而中國不足5%,。

他沒有提到的是,，動畫電影多數(shù)的制作成本都在幾千萬元量級，以光線的渠道優(yōu)勢,，搏一個小幾億元的票房并不難,。也是因為掙不到大錢，國內(nèi)的供應鏈不成熟,，少有大型電影公司涉足,，全國一年就5部左右的產(chǎn)能

外界所知的是，光線用了幾千萬元就投遍了全國的動畫工作室,。2015年至2016年,，彩條屋400萬元投資可可豆動畫，拿下哪吒,；2000萬元投資十月文化,，拿下大圣,；900萬元投資中傳合道，拿下姜子牙,；1100萬元投資全擎娛樂,，拿下鳳凰。

但當時很長一段時間,，為動畫專門成立的彩條屋影業(yè)只有總裁易巧一個人,。

王長田在這個完全藍海的市場十分克制，以至于錯過了動畫電影史上第一部票房爆款《大圣歸來》,，原本光線是出品方之一,，但不知何故臨時撤資，白白錯失近10億的分賬機會,。

但兩年之后,，熟悉了行業(yè)的光線開始砸錢。2017年至2018年,，彩條屋密集投資了一批動畫制作技術公司,，投資金額明顯提高。比如2017年投資紅鯉文化3400萬元,，獲得其60%股份,；2018年參與了大千陽光的定增，投資近4000萬元,，獲得其20%的股份,。這些公司日后都成了光線最核心的供應商，從某種程度上,，也構(gòu)成了它的護城河。

2019年,，《哪吒1》上映,，票房過50億元，相比《大圣歸來》,，5倍有余,。

02難，真難,！

這直接推高了《哪吒2》的制作成本,，行業(yè)盛傳該片匹配了5億元左右的預算，在光線內(nèi)部都是首次,。有導演私下更是提到,，國內(nèi)也就只有餃子導演有能力操盤這個量級的片子。

但放在好萊塢,，這個制作成本低于平均線,。公開資料顯示,，好萊塢頭部工作室的平均制作成本在1.33億美元左右。

跟投資者形成鮮明對比,，當“中國版迪士尼”響徹股吧時,，從業(yè)者都清楚地認知到光線離迪士尼有多遠。有人提到,，這就像是班上突然蹦出個“尖子生”,，可未必整個班都會變好。只有每個人都好好學習,，才不會浪費這次紅利,。

迪士尼充分抓住了過去40年北美娛樂行業(yè)高速發(fā)展的紅利，但即便如此,，它搭起來現(xiàn)有的“電影+樂園+衍生品”的IP運營模式,，都斥資千億美元級別。敢于花費上億美元制作一部動畫電影,，是因為電影只是整個IP生態(tài)鏈中的一環(huán),，主題樂園、衍生品業(yè)務的收入加起來甚至要高于票房,。

1986年,，迪士尼接連收購ABC電視網(wǎng)與ESPN，奠定了其在電視網(wǎng)絡領域的領先地位,；2006年,，以74億美元全資收購皮克斯，一方面得到了當時世界領先的動畫制作技術,，另一方面得到了“IP衍生生態(tài)”的能力,，這家公司的神奇之處是衍生品收入占到整體的七成；2009年以4億美元購入漫威,，取得上千個超級英雄IP授權,；2012年再以4.05億美元收購盧卡斯影業(yè)；直到2019年,，以713億美元全資收購21世紀?？怂梗@得了巨量電影產(chǎn)業(yè)資源以及流媒體渠道資源,，徹底崛起,。

王長田早就有意識地去搭建類似的商業(yè)模式，但他一如既往地克制,。

截至2024年,，光線旗下衍生品業(yè)務及授權合作的年收入大多維持在億元量級?！赌倪?》的衍生品異?；鸨?，但有供應商吐槽，起初光線基于《哪吒1》的數(shù)據(jù),，對續(xù)作帶貨能力預估偏保守,，還專門設置了較高的合作門檻，“篩選”供應商,，從而減少之后的運營成本,。

光線也曾計劃過游樂園業(yè)務。在2016年前后,，光線在多地啟動了游樂園項目,，投資規(guī)模都在100億元左右，采用BOT（建設—運營—移交）與BOO（建設—擁有—運營）模式,，但近幾年處于停滯狀態(tài),。

在投資者眼中，王長田在這兩塊至關重要的業(yè)務上,，表現(xiàn)得十分“猶豫”,，以至于錯過“第二波”的機會。但以王長田過往最熟悉的業(yè)務拓展模式——投資來看,，過去5年遲遲不出手,，一方面市場沒好的標的，另一方面,，他可能也沒想明白,，電影和衍生品這兩個邏輯完全不同的生意如何共振。

這或許也注定了王長田不會瘋狂地同時開啟數(shù)個“5億元”級別大項目,，如果動畫電影市場依然無法擺脫票房這單一的盈利模式,。

當然，這本來就是一個不可能的假設,，因為國內(nèi)的動畫工業(yè)化體系完全無法承載這個量級,。

根據(jù)多方報道，光線為了完成《哪吒2》的制作,，調(diào)動了138家動畫工作室和4000多名動畫從業(yè)者，歷時五年才完成整個項目的制作,。這幾乎動用了“全國之力”,。動畫制作是個小圈子，公認全國從業(yè)者在5000人以內(nèi),。除了動畫電影,，日常工作還要給真人電影做特效。每年的大項目數(shù)量有限,，多數(shù)是全國各地公司都在參與,。

項目少是核心,。國家電影局數(shù)據(jù)顯示，2024年度備案的國產(chǎn)動畫電影127部,，較2019年的164部減少近三成,。

價格戰(zhàn)是常態(tài)。項目基本是搶著做,，“你不接,，別人就會接，價格都談得不高,，有點‘劣幣驅(qū)逐良幣’的意思,。”有從業(yè)者告訴《中國企業(yè)家》,，不少訂單要靠“硬關系”,。

使得動畫制作更接近人力密集型行業(yè)。在一個不可控的市場,，企業(yè)都不會大量養(yǎng)人,，滿負荷排期才能實現(xiàn)效益，但凡有一兩個月空檔,，資金鏈就會危險,。國內(nèi)特效公司MoreVFX因參與《流浪地球》一舉成名，但兩年后,，公司創(chuàng)始人徐建在朋友圈自嘲生意難做,，有可能改行賣烤串。

好萊塢也好不到哪去,。數(shù)字王國,、PDI工作室等獲獎無數(shù)的知名工作室，都落到了解散或“名存實亡”的境地,。

《哪吒2》和光線的出現(xiàn),，并沒有從本質(zhì)上改變這一切。過去兩年,，行業(yè)中欠薪,、裁員、項目停擺的負面信息不絕于耳,。

且沒有熱錢涌入,，它依然在被游戲行業(yè)“撕扯”。

在很長一段時間,，游戲公司給動畫人才開出的價碼都是15~17薪,，還不包括年終獎和項目獎金，而且工作強度也低,。而動畫公司接全球訂單,，24小時跨國協(xié)作是常態(tài),，訂單滿負荷的頭部公司還會要求員工同步國外工作室的作息時間。被挖走的從業(yè)者,，不乏薪資翻倍,，年收入普遍漲幅都在50%左右。

動畫行業(yè)總是用“夢想”在感召年輕人,，甚至也接受了自己在生態(tài)鏈中“黃埔軍?！钡慕巧,！皭盒匝h(huán)”還在繼續(xù),，人才少，出片數(shù)量就少,，搏到爆款影片的幾率低,，反過來影響了資方預算，傳導到制作環(huán)節(jié),，就是降低人力成本,。

至少現(xiàn)在看來，王長田也沒找到解法,，“中國神話宇宙”需要30年來構(gòu)建,。或許可以“花錢買時間”,，但這個錢誰來出呢,？